中国银河：给予五洲特纸买入评级

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中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对五洲特纸进行研究并发布了研究报告《看好未来盈利拐点，产能规划陆续落地》，本报告对五洲特纸给出买入评级，当前股价为14.61元。

五洲特纸(605007)　　核心观点：　　事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收28.41亿元，同比下降4.44%；归母净利润亏损0.12亿元，同比下降105.68%；基本每股收益-0.03元/股。其中，公司第二季度单季实现营收15.83亿元，同比下降3.63%；归母净利润0.18亿元，同比下降84.02%。　　毛利大幅下降，费用率有所改善，净利率同比下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为5.27%，同比下降9.87pct。其中，23Q2单季毛利率为6.75%，同比下降7.35pct，环比提升3.33pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为4.32%，同比下降1.95pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.27%/1.18%/1.66%，分别同比+0.05pct/-0.1pct/-1.36pct/-0.53pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为-0.43%，同比下降7.61pct；23Q2单季净利率为1.12%，同比下降5.62pct，环比提升3.49pct。　　浆价实现大幅下行，看好特种纸盈利改善。伴随海外纸浆产能投产，全球纸浆价格快速下行，2023年8月10日，中国阔叶浆、针叶浆及化机浆分别为4,623、5,532、3,967元/吨，分别较此前高点下降32.54%、27.42%、27.16%。近期浆价企稳回升，考虑到浆厂新项目产能仍在爬坡以及需求大幅修复不明朗，在浆厂没有超预期检修减产的前提下，预计下半年浆价上行空间有限。而特种纸下游需求表现较为刚性，且竞争格局较优，纸价表现一定韧性，看好下半年低价浆库存逐步应用带来盈利改善。　　林浆纸一体化发展，持续推进产能建设。公司为特种纸行业龙头，截至报告期末，已建成9条原纸生产线，产能近137万吨。2023年上半年，公司完成机制纸产量48.17万吨，销量42.62万吨，同比分别减少5.38%和13.83%。江西30万吨化机浆生产线于2022年正式开建，预计2023年第四季度将投入使用。同时，公司为加速湖北基地一期项目建设进度，将原可转换债券募投项目变更为“湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目一期工程”项目，预计2024年年中可建成投产。　　投资建议：公司为特种纸行业龙头，稳步推进产能建设，浆价下行料将释放盈利弹性，未来有望快速成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.72/1.49/1.84元/股，对应PE为21X/10X/8X，维持“推荐”评级。　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券王文杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.03亿，根据现价换算的预测PE为9.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.78。

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