传智教育(003032)年报点评报告：提质增效业绩高增 学历职教布局稳步进行-环球看热讯

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业绩概况：2022 年营收同增20.9%，归母净利润同增135.3%。公司2022 年营收同增20.9%至8.03 亿元，在国内数字化人才教育培训公众公司中排名居第二位，归母净利润同增135.3%至1.81 亿元，扣非净利润同增190.4%至1.4 亿元，其中2022Q4 营收同增3.5%至1.8 亿元，归母净利润同增13.8%至1510.4 万元。

短期培训业务向好，中职学历教育开始贡献收入。分业务看，公司2022年线上及线下短期培训实现营收7.70 亿元，同比增长23.8%，数字化人才市场需求持续增长叠加2022 年上半年国内经济形势回暖，学员报名参加就业班意愿增强，新招生情况良好，支撑全年培训业务收入增长；传智专修学院营收同降34.4%至1931 万元，占营收比重下降2.0PCTs 至2.4%，同时，2022 年秋季公司旗下宿迁传智互联网中等职业技术学校正式招生，现有在校生200 余人，全年贡献营收155 万元。

降本增效成果显著，盈利能力大幅改善。公司通过运营管理改善实现降本增效——①疫情前期教室空余现象显著减少，班均人次提升规模效应显现；②冗余师资精简，排课人效提升，同时销售提质增效；③在保证教学效果前提下，讲6 个月课程缩短至5 个半月，提升教学效率。2022 年毛利率同增8.9PCTs 至57.7%，较2019 年正常年份同增8.2PCTs；销售费用率同降0.2PCTs 至15.5%，管理费用率同降1.1PCTs 至10.7%，研发费用率同降3.0PCTs 至8.3%。综上，公司归母净利率同增10.9PCTs 至22.5%，盈利能力实现大幅改善。

全日制大专学校建设开启，学历业务与培训业务有望实现双轮增长。公司于2023 年2 月发布可转债发行预案，拟募资不超过5 亿元用于大同互联网职业技术学院建设项目，2023 年1 月公司收到通知——大同互联网职业技术学院已纳入《山西省“十四五”时期高校设置规划》，同意组织实施。学校拟建占地面积约300 余亩，建筑总面积10 万平方米。公司学历教育业务板块有望实现高等教育与中职教育纵向贯通，协同职业培训业务板块共同实现数字化人才培养的全面布局，充分享受职业教育发展红利。

投资建议。公司为我国数字化人才培训龙头，通过强大的教研+教学+产业网络，持续打磨课程产品，积淀优良口碑，有望通过学历教育及职业培训双轨发展提升市占率，驱动未来增长。根据2022 年年报，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至2.07/2.52/3.05 亿元， 同增14.7%/21.4%/21.0% ， 对应EPS0.52/0.63/0.76 元， 现价对应PE32.1/26.4/21.8X，维持“买入”评级。

风险提示：突发疫病或自然灾害、数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧等。

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